選擇權蝴蝶策略怎麼用？買權、賣權蝴蝶這 7 點一次看懂

同樣是押盤勢不會亂跑，賣出跨式的最大損失理論上無限，選擇權蝴蝶策略的最大損失卻在下單當下就固定了。

很多人以為蝴蝶是「進階交易者才碰的複雜策略」，其實邏輯比想像中單純：用兩個部位把中間賣出的部位包起來，讓風險封頂。代價是獲利同樣封頂，而且四隻腳的交易成本不低。本文用買權與賣權兩種版本各走一遍算式，說明兩者差在哪、什麼時候該用哪一種，以及最常見的四個誤解。文中權利金均為假設數字，僅供教學說明，不構成投資建議，也不預測行情。

買權蝴蝶與賣權蝴蝶的到期損益完全相同；真正的選擇關鍵是「哪一邊的腳落在價外」。

選擇權蝴蝶策略是什麼？三個履約價、四個部位的結構

蝴蝶同時建立四個部位，用三個等距的履約價。無論用買權或賣權組成，口數比例都是 1：2：1：

關鍵條件是兩翼必須等距，也就是 K2 − K1 ＝ K3 − K2。中間賣出的 2 口是收權利金的來源，兩端各買 1 口是「保險」——正因為有這兩隻翅膀，賣出部位的風險才不會擴散出去。

臺指選擇權（TXO）為歐式契約，僅能在到期日行使權利，契約乘數為指數每點新臺幣 50 元。履約價格間距方面，指數在 3,000 點以上時，週別與近月契約為 100 點、季月契約為 200 點；近月契約在到期前兩週，於前一日收盤價上下 3% 範圍內會再縮為一半。所以組蝴蝶時，翼距要挑實際掛出的履約價。

以下的計算，都以 2026 年 8 月 25 日加權股價指數收盤 45,169 點為背景（同日台指期 9 月契約收 45,027），取 45,000 為中心履約價、翼距 200 點。

買權蝴蝶怎麼算？用 45,000 為中心走一遍

買進買權蝴蝶（Long Call Butterfly）全部用買權（Call）組成。以下權利金為假設數字：

淨支出 40 點，換算金額 40 × 50 ＝ 新臺幣 2,000 元（未計手續費與期交稅）。四個關鍵數字：

最大獲利發生在到期指數正好等於中間履約價 45,000；一旦到期指數落在 44,800 以下或 45,200 以上，損失固定為當初的淨支出，不會再擴大。

這組數字的風險報酬比是 160 比 40，也就是 4 比 1。但賠錢的區間（兩翼之外）遠比賺到最大獲利的那一個點寬得多，高賠率本來就對應低勝率，兩者是一體兩面。

賣權蝴蝶怎麼算？同樣履約價，損益完全一樣

買進賣權蝴蝶（Long Put Butterfly）改用賣權（Put）組成，履約價與口數比例完全相同：

注意賣權的權利金結構和買權相反：履約價越高、賣權越貴（45,200 的賣權 510 點 > 44,800 的 330 點），因為越高的履約價對賣權來說越接近價內。

但組合起來的結果一模一樣——淨支出同樣 40 點，最大獲利 160 點、最大損失 40 點、損益兩平仍是 44,840 與 45,160。上面那張損益結構圖，買權版與賣權版共用。

理論上兩者可以互相替代，這是由買賣權平價關係決定的。 既然損益一樣，選哪一種就要看實務條件——這正是下一段的重點。

什麼時候用買權 Call？什麼時候用賣權 Put？

判斷標準只有一句話：讓四隻腳盡量落在價外。

價外選擇權的權利金絕對金額小、成交通常較熱絡、買賣價差較窄；價內選擇權則權利金高、掛單金額大，滑價換算成成本會明顯放大。蝴蝶有四隻腳要成交，這個差異會被放大四次。

用實際數字舉三個情境（以現價 45,169 為基準）：

1. 預期到期落在 45,600 附近（高於現價）→ 履約價取 45,400／45,600／45,800，這三檔對買權而言全是價外 → 用買權蝴蝶。若硬用賣權，三隻腳都會是價內，權利金動輒數百點。
2. 預期到期落在 44,600 附近（低於現價）→ 履約價取 44,400／44,600／44,800，這三檔對賣權而言全是價外 → 用賣權蝴蝶。
3. 預期到期就在現價附近（如本文 45,000 的例子）→ 中心貼近現貨，買權版有一隻價內腳、賣權版也有一隻價內腳，差異有限；此時常見的替代做法是改用鐵蝴蝶，讓四隻腳天然都落在價外。

另外提醒一點：臺指選擇權是歐式，只能在到期日行使權利，所以不需要像美式選擇權那樣擔心價內部位被提前指派。價內腳的問題在於權利金高、佔用資金與滑價成本，不是指派風險。

蝴蝶策略和垂直價差差在哪？

站上另有一篇談垂直價差，兩者常被混用，差別整理如下：

簡單說，垂直價差賭的是方向，蝴蝶賭的是位置。蝴蝶的進場成本通常較低，但你必須猜對「到期時大概停在哪」，難度並不低。

買進蝴蝶、賣出蝴蝶與鐵蝴蝶：三種變形怎麼分

買進蝴蝶與鐵蝴蝶的損益形狀相近，差別在組成商品與現金流方向：前者用單一種選擇權、期初付錢；後者混用買賣權、期初收錢，而且四隻腳天然都在價外，這是它在中心貼近現價時較受青睞的原因。

操作選擇權蝴蝶策略最常見的四個錯誤

蝴蝶不是「低風險的印鈔機」，它是一個把獲利與虧損都框住、換取明確風險上限的工具。 中途想退場得靠市場平倉，這也是流動性之所以關鍵的原因。

常見問題

風險揭露

選擇權屬高槓桿商品，價格波動劇烈；賣出部位可能面臨保證金追繳，交易人須自負交易責任。多腳策略的實際成交價格、滑價與交易成本，可能使實際損益與理論推算出現明顯落差。本文所有權利金與損益數字均為假設數字，僅為說明計算方式之用，並非實際報價或任何績效表現；文中引用之指數收盤價為 2026 年 8 月 25 日之歷史資料，不代表未來水準。契約規格、履約價格間距與結算方式請以臺灣期貨交易所最新公告為準，保證金計算請以往來期貨商規定為準。本文僅供教育與知識說明，不構成任何投資建議、策略推薦或獲利保證，亦不預測行情。

官方教育資源

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• 想在無資金風險的環境先熟悉多腳組合單的下單方式與部位顯示，可參考群益期貨模擬交易帳戶（僅供練習用途，非招攬）

參考資料

• 臺灣期貨交易所：臺指選擇權（TXO）商品規格
• 臺灣期貨交易所：選擇權每日交易行情查詢
• 臺灣期貨交易所：期貨每日交易行情查詢
• 臺灣證券交易所：每日收盤行情（發行量加權股價指數）